2023年中国股票市场表现低于预期，1月份在疫后经济复苏强预期下，指数快速上涨，之后的弱现实极大地打击了市场信心，导致市场持续下跌。7月份中央政治局会议“活跃资本市场，提振市场信心”、8月份一系列相关政策推出均未能够扭转市场颓势，股票市场连跌三年。但是，从基本面来看，自2021年以来，和恒生指数的ROE水平基本保持稳定，没有恶化。5%以上股息率的资产，A股占比接近20%，H股占比超过45%的比重。因此，最近几年上司公司整体的质地也并没有恶化，经历三年的股市下跌，使得当前市场整体估值非常便宜，投资价值不言而喻。

　　导致经济体感寒冷和股市下跌最主要的原因是房地产行业的拖累。从新房销售面积来看，过去两年多下降幅度达到50%以上，已经倒退至十年前，我国房地产行业用2年多时间，走完了日本十年的调整过程。球友会狭义房地产和建筑行业占世界各国GDP一般在10%左右，含上下游间接影响的广义房地产对经济的影响能到四分之一，因此，国内房地产这种急风骤雨般的调整给相关行业和经济整体的需求端都带来了巨大压力。但是，综合世界各国房地产发展的历史表现和规律，无论从量和价来观察，我国房地产行业的调整已接近自然底部。

　　国外经验，但凡经历房地产大幅调整的国家，经济大多伤筋动骨，陷入衰退或严重衰退。但是我国去年还是实现了5.2%的经济增速（全社会用电量增长6.7%是佐证），这显示中国经济具有强大的韧性。这种韧性主要得益于我国在数字化、智能化、绿色产业以及国产替代、产业升级、出口等诸多方面取得的成果。汽车、飞机、轮船以及半导体等复杂尖端的工业品，国内不断取得突破，以新三样（电动车、光伏、储能）为代表的绿色产业链带来了超万亿的增加值。中国经济体量巨大，球友会更容易孕育大市场，促进社会分工的细化，南北的差距、东西的差距都很大，内部发展空间巨大。“一带一路”为代表的外部拓展空间也非常巨大。中国的经济潜力还远未充分挖掘。至于给大家带来寒冷体感的通缩苗头，相信随着需求端的刺激和回暖也会得到明显改观，纸币环境下治理通缩比治理通胀要容易得多。这是我们认为当下流行的悲观看法不可取的原因。

　　过去三年，权益投资异常艰难。长时间的下跌对信心造成了严重的连续打击，球友会不少投资者陷入恐慌，落入了线性思考陷阱，把对未来合理与非合理的担忧全都计入了当前的股价。但是，大多数的悲观看法只是股市处于熊市的同义反复。不少投资者是因为股市持续下跌才对社会产生了悲观情绪，而这种悲观情绪的蔓延又进一步打压了股票市场的估值，从而陷入负反馈过程。投资者需要认识到，股票的回报从来就不是线性的，股票的回报是在大幅波动中完成的。这种回报是对认知和耐心的奖赏，抓住问题实质并能忍受过程曲折的投资者大多收获颇丰，而波动只是诱人误入歧途的海妖，过于关注短期波动并没有抓住投资风险的实质，是本末倒置。

　　股市的回报来源于内在价值的提升和内在价值的实现。内在价值的实现一部分就来自于大众情绪波动带来的估值的大幅变动从而获得了更好的买入和卖出报价。当下市场情绪处于冰点，全面的悲观导致优秀成长性公司给出了极低的报价，此刻买入这些优秀公司理应获得更高的复合回报，享受到戴维斯双击。

　　股市总是在盛衰之中轮回，大熊市孕育大牛市，大牛市导致大熊市。股票指数的长期年化回报约在8-10%的水平，世界各国股市无一例外。哪怕是巴西阿根廷这样的长期经济增长水平很低的国家其股市的实际回报也跟欧美股市差不多。在现在这样持续了几年的熊市情况之下，投资者一方面应该有更多的耐心，忍受最后的短期波动。另外一方面，更要做好迎接牛市和享受繁华的准备。我们经常看到很多投资者，忍受了较长时间的熊市，但是当市场回暖一回本就匆忙止盈，这是很可惜的。承受了落寞，但是未能充分享受繁华。资本市场的规律就是落寞有多大，繁华就会有多大。投资者要准备好盆子来迎接虽迟但必到的繁华。

　　我们看到不少优秀公司在这一轮压力测试中明显变强了。随着宏观经济的企稳，这些公司的估值会重新回到合理位置。但是，我们也要提醒大家，给投资者带来最大伤害的往往不是熊市，而是牛市。这是因为投资者大多喜欢在牛市中后期才匆忙加仓，从而容易忽略资产的质量和估值。因此，我们建议投资者要始终聚焦寻找便宜的好资产，他们需要满足苛刻的条件：比如资产是否能持续挣高回报的“真”钱，企业是否有回报股东的能力和意愿，企业是否既能活得久、还能活得好。因此，无论市场怎么变动，我们都要回到投资的本质：买入又便宜又好的投资品种。