今年以来，A股在震荡上行过程中出现了两轮较大幅度的回探，令投资者的投资体验欠佳。权益市场波动之际，债券资产表现强势。但四月末以来，债市却出现了一波明显的调整，与此同时，股市则慢慢步入了反弹通道。在股债“跷跷板”效应下，投资者如何兼顾股债赚钱效应、找到更具“性价比”的投资方式？

　　其实，市场上有一种兼具“踏实感”与“上进心”的二级债基，该类产品在设计上，权益资产投资比例不超过基金资产的20%，债券投资比例不低于基金资产的80%，在抵御股市波动的同时，也能兼顾不错的收益，可以成为投资者行“稳”致远的选择。

　　据数据统计，过去10年（2014年—2023年），混合债券型二级基金指数的年化波动率、最大回撤均显著小于主流股指，年化收益率、累计收益则明显优于主流股指。

　　历史数据表明，二级债基非常适合投资者进行多资产多策略配置以对冲风险、增厚收益。以中欧汇利债券基金（A类：018592，C类：018593）为例，该基金由中欧基金旗下低波策略干将华李成管理。得益于灵活又不失稳健的投资策略，球友会中欧汇利业绩表现稳定，超越业绩比较基准。

　　在去年以来的震荡市中，中欧汇利净值持续创新高，给“收蛋人”带来稳稳的“小确幸”。截至2024年4月底，中欧汇利A自成立以来，净值已累计创新高达50次，并且在165个交易日中净值平稳，上涨天数达109天，占比为66%，称得上让投资者安心的产品。

　　由此可见，在当前利率不断下行的市场环境下，二级债基可以积极发挥大类资产配置优势，保持一定的股票仓位。同时，多元化收益的来源，在控制好波动和回撤的基础上，为投资者获取安心的投资回报。

　　作为一只稳健为先的低波产品，中欧汇利的固定收益资产不低于基金资产的80%，以利率债和高等级信用债做底仓，力争提供收益安全垫；权益类资产不超过基金资产的20%，主要通过发挥大类资产配置优势，力争在可控风险下显著提升组合收益。此外，该基金还会灵活采用转债、利率衍生品等策略，争取收益多元化。

　　具体来看，债券投资方面，中欧汇利会根据自上而下的宏观和市场研判进行适时调整，根据利差水平优化骑乘策略和套息策略效果，同时通过波段操作增厚组合收益。信用投资方面，中欧汇利严格防范风险，强调组合的安全性和流动性，坚持高等级信用投资策略，其投资于评级为AAA的信用债占持仓信用债的比例为50%—100%。

　　对于股票投资，基金经理华李成认为，市场上不太存在“一招鲜，吃遍天”的策略，因为单一策略无法适应所有市场环境，比如，2021年下半年小盘风格表现更优，而2022年以来则是价值风格表现更好。因此，中欧汇利在不同经济周期下会灵活运用多种策略，丰富收益来源。

　　得益于多资产、多策略配置，华李成管理的低波产品表现出可持续的绝对收益获取能力。以其管理时间最长的中欧瑾通A为例，基金定期报告显示，自其2018年3月29日担任该基金的基金经理以来，截至2024年3月31日，中欧瑾通A近五年年化收益达5.59%，且多阶段跑赢业绩基准及沪深300，超额收益显著。海通证券数据显示，截至2024年3月31日，中欧瑾通A近一年、近两年业绩排名均在同类前10%，并获得海通证券三年期、五年期五星评级。

　　中欧汇利稳健的业绩表现，离不开基金经理的运筹帷幄。资料显示，中欧汇利基金经理华李成从业9年，管理基金超6年，历任浦银安盛基金固定收益研究员、专户产品投资经理，2016年5月加入中欧基金，现任中欧多资产及解决方案投资部公募组组长。他擅长不同资产品种（债券、可转债、衍生品）的组合切换，多策略配置拓宽收益来源。

　　值得一提的是，华李成一直聚焦于低波策略研究。在他看来，近几年，国内外宏观经济复杂多变，投资市场波动也较为明显，在此背景下，想要保持产品业绩的稳定和提高投资胜率，低波策略是很好的选择。这种策略通过权益资产和固定资产的配置，力争实现投资性价比的最大化，适用范围较广，偏债混合型基金、混合型二级债基等就是典型的低波多元配置策略。根据基金定期报告，截至2023年12月31日，华李成在管基金规模为133.23亿，在管10只产品，其中8只为二级债、偏债混合型产品。

　　华李成认为，想要给投资者更好的盈利体验，关键在于不犯错或少犯错，“先不败而后求胜”。华李成表示，对于低波策略来说，风险管理是很重要的维度，经过摸索所在团队已形成了多层次的风险控制体系：

　　在组合管理层面，强调资产配置中枢，中枢既包括权益仓位也包括债券久期，通过坚持中枢机制来保持组合风险收益特征的稳定性，降低相机抉择对组合产生不可控的影响；

　　在品种投资层面，强调监控市场内生风险，努力把风险控制从事后做到事前，当市场内生风险升至高位时，前瞻性地做好仓位管理，宁可牺牲一部分收益，也希望能更好地控制组合风险；

　　在交易层面，强调纪律性的交易规则，相信大数定律做好止盈止损，坚持做中长期预期收益为正的操作。

　　凭借出色的多资产配置和优秀的风险控制能力，华李成管理的产品在力争正收益的同时，也展现出较好的爬坑修复能力。2018年三季度至2022年三季度，中欧瑾通A连续17个季度报告期的近6个月收益为正，虽然2022年四季度的极端市场条件下近6个月收益为负，但在2022年一季度又迅速转正。

　　以中欧汇利为代表的低波产品，主要以多策略来应对市场变化，这除了对基金经理的个人能力要求极高以外，还需要整个投研团队的支持和系统化投资流程的建立。

　　从2022年起，中欧的团队就对低波策略有了新的思考和迭代，在原有的工作内容基础上，球友会团队以策略为焦点进行专业分工，建立了资产配置、股票策略、债券策略和另类投资小组4个小组，进行长期持续研究，支持基金管理。

　　同时建立起一套系统化投资流程，实现资产管理“从单一策略到多策略，从单一基金经理到工业化生产”转变的创新工作模式。整个投资流程包含了明确的投资目标、合理的资产配置、多元的策略组合以及清晰的绩效归因，使得投资决策流程能够实现高度标准化、强调纪律性。

　　在中欧基金多资产及解决方案团队负责人黄华看来，只有依托公司“专业化、球友会工业化、数智化”的投研平台，打造系统化的投资运作流程，才能真正实现投资收益的可解释、可复制、可持续。“我们希望能够为投资者提供一种‘目标明确、风格清晰的资产配置解决方案’，就像灯塔一样，始终在黑夜里为船只指引方向，陪伴和守护投资者。”

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